牛操盘 ETF日报：创新药板块依然有希望走出较完整的上行通道，关注科创创新药ETF、恒生生物科技ETF

　　7月3日，A 股早盘受隔夜美国非农数据大幅不及预期提振小幅高开，日内震荡走高，走出修复行情，但结构分化明显。上证指数收于4043.64点，涨幅0.37%；深证成指涨幅0.64%，创业板指微涨0.07%，科创50下跌0.59%，科创综指下跌0.35%，双创弱于主板。全天两市合计成交额3.21万亿元，资金活跃度维持高位，但相对本周前几日有所缩量。盘面结构上，机器人、汽车、军工、创新药相关板块表现突出，AI硬件端的半导体设备、芯片领跌，新材料、化工等板块同样跌幅居前。

　　复盘本周行情，本周A股市场的核心逻辑在于行业高切低与风格轮动：AI 科技赛道大幅波动，前期在通信、光模块等AI硬件侧集中抱团的高风偏资金出现分化，部分资金向长期基本面扎实、但前期持续走弱的超跌板块切换。

　　全周来看，A股市场的核心逻辑围绕着行业高切低与风格轮动深度演绎。AI科技赛道高位剧烈震荡，前期在通信、光模块等AI硬件侧集中抱团的高风偏资金出现明显分化与兑现，部分资金开始主动向长期基本面扎实、但前期持续走弱的超跌板块进行系统性切换。

　　周一市场率先演绎了极致的分化行情，资金在AI科技内部进行高低切换，光模块等高位硬件迎来兑现，而半导体设备则再次爆发；与此同时，创新药板块在多重利好催化下全线启动，正式开启了本周低位超跌板块的修复主线。周二多头情绪迎来回暖，指数震荡走强，AI科技主线在短暂调整后再次全面回归，吸金效应显著。然而到了周三，盘面风格再度发生切换，双创指数表现走弱，AI算力、通信板块抛压逐步加大，而券商、创新药板块则全天表现亮眼，领涨两市。

　　进入下半周，海外因素开始主导情绪波动。周四受Meta出租算力消息的扰动，市场对“算力过剩”的恐慌情绪快速放大，科技赛道内部分歧急剧见顶，日内遭遇集体重挫，半导体设备、芯片、光通信等热门高位方向领跌，资金出现集体出逃成长股的迹象。周五伴随前夜美国6月非农数据的大幅暴冷，市场对美联储近端的加息担忧显著缓解，美债利率与美元指数同步下行，外部流动性压力的骤然减轻，为国内市场提供了强大的修复支撑，此前受到流动性压制的机器人、创新药、养殖、券商、黄金等低位板块全面反攻，而AI科技板块则延续弱势。

　　海外市场的核心变量无疑是周四晚间公布的美国6月非农就业数据，该数据呈现出全线降温的态势。6月新增非农就业人数仅5.7万人，远低于市场预期的11.5万人，且4、5月份历史数据合计大幅下修7.4万人，这意味着春季就业市场的强劲势头在修正后大打折扣。从指标深层解析来看，失业率回落至4.2%的主因是劳动参与率降至61.5%，属于“供给收缩”而非需求过热，而平均时薪同比增长3.5%则完全符合预期。疲软的就业数据叠加油价回落，显著缓解了全球市场的加息担忧，长短端美债利率齐降，美元指数跌破101，为跨境成长资产释放了宝贵的流动性红利。

　　然而，美股及亚洲AI芯片、光通信板块并未立刻走高，反而表现萎靡。其核心在于Meta计划通过新部门对外出租算力的消息，被部分资金误读为“巨头资本开支放缓、算力过剩”的信号。由于全球市场联动加速，亚洲股市先行剧烈反映，进而反向抽血美股夜盘。加之上半年科技股积累了极其丰厚的获利盘，筹码在周四和周五进行了猛烈的交换。

　　尽管AI硬件侧短期出现剧烈波动，但从产业趋势来看，AI依然在加速发展，底层算力紧缺的硬逻辑并未改变。Meta对外输出算力本质上是针对日内、集群交替错配的资源优化。在算力需求旺盛、供给端偏紧的趋势下，底层算力网络与通信基础设施的长期景气度依然硬核。投资者可借回调，持续关注核心AI硬件板块的洗筹机会，可继续关注通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）。

　　创新药赛道本周反弹动能充足。周一放量大涨后经历短期盘整，周三开始继续放量上攻，盘整蓄力期间动能维持强势，交投情绪较为活跃。全周科创创新药ETF（589720）上涨22.63%，A股创新药整体涨幅超过港股。

　　此前创新药板块遭遇情绪面错杀的估值迎来系统性修正。5-6月份期间，头部医药企业大额BD利好未获市场正向反馈，大量关于生物安全法案及限制清单压制的政策面极端恐慌情绪蔓延，叠加重磅品种在ASCO遭遇数据质疑做空，导致市场情绪一度崩溃。但这部分超跌明显背离了其基本面向好的态势。6月22日，商务部等多部门联合印发了《利用外资固稳促优行动方案》，医药领域开放迎来新突破，明确提及抓紧研究出台药品分段生产实施细则、进一步扩大生物技术及外商独资医院试点、支持将更多创新药械纳入商业险保障、以及便利外资企业药品进入零售渠道等，有力捍卫了创新资产的定价逻辑，传导了国家隐性支持海内外资金走通BD逻辑的积极信号。同时，权重品种的大癌种数据与商业化预期极其硬核，上周全球首个双抗ADC获批，虽首发适应症范围仅鼻咽癌，但其全线管线基本面仍硬，2026-2027年国内预计有近10项大癌种适应症陆续获批，多项III期临床将在2026年内撞线，海外多中心III期临床亦在同步推进，大幅放大了市场对其TAM计算空间。

　　展望后市，行业基本面整体稳健，市场正逐步走出情绪冰点，回归创新资产的科技属性与出海定价逻辑。中报业绩期临近，CXO是创新药产业链中业绩确定性相对较强、估值偏低的细分，外需CDMO核心中报业绩确定性极强，具备多肽GLP-1与ADC两大长期增长曲线。在多肽领域，口服剂型放量持续超预期，其生物利用度特点使得同等治疗场景下的用药量高出注射剂型数十倍，未来3-4年将持续拉动多肽CDMO需求；ADC领域则受益于海内外管线加速上市，目前国内头部CDMO企业对未来3-5年均给出了20%以上的高复合增速指引，相关限制清单的实质性冲击目前也可控。内需CRO订单也在先行修复，景气度正由临床前向临床端传导，利润率有望持续修复，整个板块有望在扎实的业绩指引下，依托现有业绩指引完成阶段性的业绩驱动行情。

　　从长期来看，创新药板块依然有希望走出较完整的上行通道。未来主要的估值锚一是核心管线海外临床终点的读出，二是药企海外合作里程碑款落地情况在财报端的兑现，另外加息预期若有所放松，或也将形成被动修复走势。但投资者也需要注意的是，第一点的兑现时间点或在今年末至明年初，第二点的兑现时间点或在2027至2028年，短期内或无法立刻形成由以上逻辑驱动的集中向上核心beta行情。目前结束A/H补涨后，市场已基本修正了此前约20%的超跌，后续继续上攻还需要进一步观察新的业绩和基本面锚点。由于资金高风偏导致反弹弹性和日内波动都较大，在短期大涨后市场较容易出现一定的震荡整理，后市操作层面建议逢低布局，感兴趣的投资者或可适当关注科创创新药ETF（589720）、恒生生物科技ETF（520930）。

　　作为“市场情绪放大器”的证券板块本周多日放量拉升，成为资金从高位的AI硬件侧向低位大金融再平衡的典型缩影，牛市旗手再度扛起领涨大旗。本周，证券ETF

　　（512880）收涨4.34%，延续上周开始的上行通道。

　　这一轮爆发首先得益于行业制度层面的重估导向，中证协修订发布了《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》，引导行业要素资源加速向科技创新、先进制造等战略领域集聚，这使得头部券商作为科技企业境内外上市的核心中介，其自身的科创属性与综合服务能力正被二级市场重新定价。同时，硬核的业绩预期也为券商板块奠定了坚实的底部，上半年A股累计成交额刷新了半年度历史纪录，日均成交额大幅放量，叠加二季度IPO扩容提速，投行、自营、经纪全链条共振，使得券商二季度中报业绩有望显著超预期，为估值修复提供了最强大的基本面支撑。

　　此外，从估值与资金面来看，当前券商板块整体估值处于历史长周期底部，此前压制板块的资金面约束与再融资担忧已基本解除，极具性价比的筹码吸引了场内流动性的加速回补。数据显示，相关行业核心宽基产品已连续多个交易日获资金强劲净流入，仅近5个交易日累计吸金就超过了38亿元，充分彰显了资金对于低位大金融资产的看好。展望后市，在全市场成交活跃度维持高位、风险偏好阶段性修复的环境下，券商板块的β弹性有望再度释放。由于该板块具行业风向标属性，投资者可以借由证券ETF（512880），顺着成交活跃度做波段或分批布局，更高效地捕捉这轮错配修复的弹性。

　　整体看，展望后市，经历本周的冲高回落与结构重塑后，市场多空力量在新的估值水位线上达成了短暂的平衡。双创指数在经历高位回调后需要一定的时间与空间来修复技术指标，而主板低估值板块本周虽完成了底部反弹，一定程度上修复了此前被科技吸血而基本面没有走坏的超跌，但若要承接高位科技外流资金并走出长期单边可持续的行情，依然需要更加坚实的宏观基本面与行业估值新锚点支撑。

　　步入7月，美股中报财报季将陆续展开，需重点密切观察科技巨头们对Capex与AI收益的表述，同时国内中报业绩披露窗口开启，在缺乏进一步强力增量利好催化的背景下，市场资金的观望情绪将有所抬升。因此，从操作策略上，当前位置追涨短期反弹的超跌低位板块，或盲目抄底高位急跌的科技板块，或都面临较高的波动风险。底仓配置+现金仓位防御在当前阶段更为理性。建议投资者不急于频繁换仓，可静待全市场波动收敛、获利盘换手充分后，紧扣业绩景气度分批、逢低布局。

　　风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

特约作者：国泰基金

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